事件:
   
公司公告, 19H1实现营收 11.7亿元, yoy+62.4%;归属母公司净利润 1.1亿元,yoy-95.0%;归母扣非净利润 6863万元, yoy-69.6%。
   
点评:
   
1、 19H1电影收入与成本支出均增长较快,费用率控制较好:( 1)电影收入与成本均增长较快: 19H1营收 11.7亿元, yoy+62.4%,主要来自电影收入的增加;营业成本 11.5亿元,其中电影成本 10亿元, yoy+ 314.4%,主要是上半年推进多部电影的投资制作等映前工作所致。归母净利润 1.1亿元, yoy-95%,下滑主要原因是18H1完成新丽股份出售,实现较多投资收益。( 2)费用率、所得税率下降明显:
   
19H1期间费用率 4.3%,较上年下降 6.1个百分点,所得税-2035万元,yoy-105.75%。
   
( 3)其他重要财务指标: 截止 19H1末,货币资金 10.4亿元, yoy-70.2%;应收账款 4.5亿元, yoy-32.7%;应付账款 2.3亿元, yoy-47.5%。
   
2、电影业务稳步推进,艺人经纪业务快速发展: 电影、电视剧、游戏及其他三大板块营收 9.2/2.2/0.27亿元, yoy+95.5%/-6.6%/+112.0%。( 1)电影业务: 19H1,参与投资、发行并计入 19年上半年票房收入的影片共七部,总票房 28.16亿;《银河补习班》、《哪吒之魔童降世》等于 7、 8月份上映;《我和我的祖国》等多部电影有望于年内上映。( 2)其他业务: 电视剧板块节奏稳健, 19H1确认了《八分钟的温暖》等电视剧投资、发行收入;《我在未来等你》已进入后期完善阶段,有望年内播出。艺人经纪及相关内容业务发展较快。( 3)产业投资: 19H1,参股公司整体经营情况较好。猫眼于 19年初在港交所挂牌上市;受让了控股股东光线控股持有的华晟领飞 6.46%的份额,参股公司当虹科技科创板上市申报中。
   
3、《哪吒》冲破国产动画电影票房天花板,为全年贡献丰厚业绩,公司动漫板块战略布局成效显著: 主投、主控的动画电影《哪吒之魔童降世》以 45.7亿票房(含服务费)成绩进入中国影史票房总榜前三,冲破了国产动画电影票房的天花板。根据测算,毛利区间在 9亿-10.3亿元。( 1)公司见证并创造了中国动画电影的历史,里程碑作品或诞生于/目前包含于光线的体系内:《西游记大圣归来》(主创团队目前在公司参股十月文化、大千阳光)、《大鱼海棠》(光线/彼岸天文化制作出品)、《大护法》(光线/好传文化制作出品)、《哪吒之魔童降世》(光线/可可豆/十月文化制作出品)。( 2)公司多年来在动漫产业的战略布局成效显著: 截止目前公司已通过股权投资等多种方式与动漫领域内大部分的优质公司建立了密切的联系,业务布局横跨漫画、二维动画、三维动画、游戏、版权、技术、衍生品,基本实现了从IP 源头到作品制作再到周边衍生品的全产业链部署。( 3)动画电影储备丰富: 下半年,公司仍有《妙先生》等动画电影上映,《姜子牙》、《深海》、《大鱼海棠 2》、《西游记之大圣闹天宫》等多个重量级动漫项目在有序推进中。
   
4、盈利预测与投资评级:我们预测公司 19-21年归母净利润分别为 12.4/10.2/12.7亿元,对应 EPS 为 0.42/0.35/0.41元,对应 P/E 为 20.7/25.2/21.2X,维持“推荐”评级。
   
风险提示: 政策及监管环境、电影票房低于预期、影视作品成本提高、作品内容审查或严格、估值中枢下移等风险。