公司上半年归母净利 1.05亿元, 符合市场预期,维持买入评级公司 8月 29日发布 2019年中报, 19年 H1营收 11.71亿元,同增 62.37%;
   
归母净利润 1.05亿元,同降 95%;扣非后归母净利润 0.69亿元,同减 69.63%。
   
业绩位于业绩预告偏上限区间, 符合市场预期。 基于《哪吒》票房表现,我们上调 19-21盈利预测至 11.67/9.74/11.83亿元(前值为 8.89/9.6/11亿元) ,EPS 为 0.4/0.33/0.44元,参考可比公司 19年 PE 估值 18.6X,考虑公司龙头地位、动漫电影竞争优势,给予一定估值溢价 25X-26X,对应调整目标价至 9.94-10.34元,维持买入评级。
   
电影和电视剧业务均有所下滑,其中电影为主要因素公司去年同期确认出售所持有的新丽传媒股权,产生投资收益约 22亿元,19年确认非经常性损益 0.36亿元,因此归母净利大幅下滑。扣非后归母净利下滑约 70%,电影和电视剧业务利润均有所下滑,其中电影为主要影响。电影业务上半年营收同增 96%,但毛利率为-8.52%,减少约 57pct,我们认为主要受单片亏损影响;电视剧业务上半年营收同减 6.63%, 毛利率为 39%,同降约 2.7pct。电视剧业务上半年营收占比约 19%,因此对业绩下滑影响较小。
   
电影业务展望:《哪吒》表现亮眼,动漫电影优势明显,项目储备丰厚公司下半年电影业务预计将大幅好转。根据猫眼专业版,至 8月 29日公司出品的《哪吒》分账票房约 42.58亿元,票房位列影史动画电影票房冠军、中国影史票房总榜前三,冲破国产动画电影票房的天花板,印证了公司多年来在动漫业务板块的战略布局成效显著。 19年下半年公司预计将上映《妙先生》,《姜子牙》《深海》《大鱼海棠 2》《西游记之大圣闹天宫》等动漫项目在有序推进中。
   
电视剧业务展望: 总体表现较稳健,期待后续项目带来业绩增量报告期内,公司确认了《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》的电视剧投资发行收入。下半年预计制作或发行的项目包括《长河落日》《新世界》《我在未来等你》等,我们认为均有望成为市场上的重磅作品。 19年上半年电视剧行业整体较低迷,公司电视剧营收下滑幅度较小,基于公司长期以来积累的影视制作和发行经验,电视剧业务有望保持稳健发展。
   
产能行业领先,动漫电影布局已见成效,有望巩固优势,维持买入评级受单电影项目亏损影响,上半年业绩有所下滑,但从总体上看,公司电影制作能力雄厚,历年产出电影均在 10-20部区间, 在国内电影公司中处于领先地位, 一定程度上可以对冲单片风险。《哪吒》的票房表现显示出公司在动漫电影的战略布局已现成效,后续有望成为持续竞争优势。基于《哪吒》票房,我们上调 19-21盈利预测至 11.67/9.74/11.83亿元(前值为8.89/9.6/11亿元) ,EPS 为 0.4/0.33/0.44元,参考可比公司 19年 PE 估值18.6X,考虑公司龙头地位、动漫电影竞争优势,给予一定估值溢价25X-26X,对应调整目标价至 9.94-10.34元,维持买入评级。
   
风险提示: 政策监管风险、影视项目效果不及预期。