发布日期: 2019年 08月 30日事件: 公司发布 2019年半年度报告。 2019H1公司实现营业收入11.71亿元,同比增加 62.37%;归属上市公司股东净利润 1.05亿元,同比下降 95%;扣除非经常性损益后净利润 6863万元,同比下降 69.63%;经营活动产生现金流净额-3.77亿元,同比下降 108.33%;基本每股收益 0.04元。投资要点:
   
投资收益拉高 18年同期净利润基数导致净利润大幅下滑。 公司营业收入同比大幅上升主要是由于上半年电影收入增加,净利润大幅下滑主要是由于公司 2018上半年出售新丽传媒,确认了 22.05亿元的投资收益,导致基数较大, 19H1投资收益仅为 1.14亿元。
   
《哪吒》大热增厚公司下半年业绩。 2019H1公司电影业务收入 9.24亿元,同比增加 95.52%,收入占比 78.91%。上半年参与投资、发行并计入当期营业收入的影片总票房为 28.16亿元,包括《疯狂的外星人》(22.01亿元)《四个春天》(1058.3万元)《夏目友人帐》(1.15亿元)《阳台上》 (397.4万元)《风中有朵雨做的云》 (6478万元)《雪暴》 (2814.2万元) 《千与千寻》 (4.86亿元) 共七部影片。
   
除已经上映的影片之外,公司还布局并推进了投资、制作或发行的多部影片的相关映前工作,其中,《银河补习班》《哪吒之魔童降世》《保持沉默》已于 7、 8月份暑期档上映, 其中《哪吒》以 46亿元的票房远远抬高国内动画电影天花板,进入中国影片排行榜第三,成为暑期大爆款,《银河补习班》票房为 8.70亿元,市场表现也比较良好。 但由于上映时间因素, 只能对全年业绩作出贡献。
   
动漫领域的战略布局已经初见成效。 除了《哪吒》之外, 2019H1公司协助推广了两部日本引进动画《夏目友人帐》与《千与千寻》,分别取得 1.15亿元和 4.86亿元的票房。公司目前在动画电影方面的储备位于行业前列,在动画电影的制作与宣发上已经形成相应的市场竞争力。
   
电视剧业务略有小幅下滑。 2019H1公司电视剧业务收入 2.20亿元,同比减少 6.63%, 收入占比为 18.78%。 公司确认了《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》的电视剧投资、发行收入。其中,《八分钟的温暖》《听雪楼》已分别于 2019年 1月、 5月在腾讯视频独家播出,《逆流而上的你》已于 2019年 2月在湖南卫视首播,并在爱奇艺、腾讯视频和优酷视频同步播出。公司制作的《我在未来等你》已进入后期完善阶段,有望于 2019年播出。
   
公司在动画领域布局初见成效。 公司目前通过旗下专注动漫领域的厂牌彩条屋投资了 20余家动漫产业链上下游公司,其中包括 2D、 3D。
   
衍生品业务。 参股公司中出产过包括《大圣归来》、《大鱼海棠》 、《大护法》 等在内的优秀国产动画电影。
   
后续项目储备丰富。 除了已上映的影片之外, 预计将有《铤而走险》《友情以上》《两只老虎》《妙先生》《荞麦疯长》《墨多多谜境冒险》《误杀》《我和我的祖国》《如果声音不记得》等多部电影有望实现年内上映,同时预计将于 2020年上映的部分电影项目也已经在制作、拍摄阶段。
   
在动画影片方面, 下半年公司会有《妙先生》等动画电影上映,《姜子牙》《深海》《大鱼海棠 2》《西游记之大圣闹天宫》等多个重量级动漫项目在有序推进中。
   
更多影视项目储备可见附表内容l 电影业务拖累公司毛利率,下半年有望好转。 公司 2019H1毛利率仅为 2.02%,比 2018年同期下降了 44个百分点,其中电影业务成本增速远高于营业收入增速,导致该业务出现亏损,毛利率下降至-8.52%,猜测是由于部分电影的票房低于预期导致出现亏损。 随着《哪吒》 不断抬高动画电影天花板, 预计全年毛利率将会有所回暖。
   
电视剧业务毛利率为 39.02%,相比 2018H1小幅下降了 2.65个百分点。
   
游戏业务毛利率为 61.82%,比 2018H1提升了 27.8个百分点,但由于游戏业务收入占比较低,因此并未对公司毛利率提升做出较大贡献。
   
费用率与经营性现金流双降。 公司 2019H1销售费用为 89.97万元,同比大幅下降 51.42%,主要是由于公司人员结构进行调整;管理费用3581万元,同比减少 5.88%;财务费用 865万元,同比下降 69.96%,主要是受计提公司债利息减少影响;研发费用 498万元, 同比下降19.23%。 主要费用率合计为 4.30%,比 2018年全年下降 3个百分点。
   
经营活动现金流净额为-3.77亿,相比 2018年同期减少近 2亿元,主要是支付 2018年计提的企业所得税较多。
   
投资评级与盈利预测: 虽然受多种因素影响,公司上半年净利润出现较大幅度的下降,但下半年上映的《哪吒》预计将会大幅增厚公司业绩,为公司带来约 10亿元—12亿元的营业收入, 大幅增厚公司下半年业绩, 加上公司下半年在重点档期依然有影片上映。 此外公司在国产动画领域的布局已经初见成效, 未来有望持续向市场提供高质量的动画电影。预计公司 2019-2021年净利润分别为 0.37/0.40/0.47元,按照 8月 29日收盘价 8.58元, 对应 PE 分别为 23.5倍/21.6倍/18.1倍, 维持公司“增持”评级。风险提示: 政策监管趋严;影视项目市场表现不及预期;市场竞争加剧