光线传媒披露18年三季报,18Q1-Q3实现营收12.85亿元,同比下降17.05%,归母净利润22.85亿元,同比增长263.70%,扣非后净利润3.95亿元,同比下降12.85%,其中非经常性损益合计18.9亿元,主要来源于18H1出售新丽传媒股份所产生的投资收益,符合预期。
   
其中18Q3单季度实现营收5.64亿元,同比增长8.50%,归母净利润1.78亿元,同比下降21.76%,扣非后净利润1.69亿元,同比增长90.79%。公司18Q3单季度表现相对较优,归母净利润同比下降主要由于去年同期非经常损益达到1.39亿元(17年同期非经常性损益主要来自因增持猫眼股权带来原股权增值);从更能够代表业务表现的扣非后净利润看,18Q3电影项目票房表现较好驱动公司扣非后同比大幅提升。 公司18Q1-Q3整体毛利率同比上升4.23pct;销售和管理费用下降明显,财务费用增长;现金储备依然丰沛。
   
毛利率方面,18Q1-Q3整体毛利率40.34%,同比上升4.23pct,单季度看,18Q3毛利率32.8%,同比上升10.97pct。三项费用上,18Q1-Q3公司销售费用244.61万,同比减少96.05%,销售费用率0.2%,同比下降3.81pct;管理费用5841.3万,同比减少22.17%,管理费用率4.5%,同比下降3.25pct;销售和管理费用下降均为报告期内不再合并浙江齐聚,相关视频直播费用减少所致;财务费用4189.14万,同比增加115.41%,财务费用率3.3%,同比上升2.0pct,主要系计提债券利息增加所致。
   
分业务看,三季度业绩主要来自电影贡献,Q3上映的2部影片均表现较优,《一出好戏》获得13.54亿票房以及良好口碑,青春校园题材、全新人出演的《悲伤逆流成河》取得3.5亿票房成绩。 从18Q4影片看,定档影片包括《昨日青空》(10.26)、《叶问外传:张天志》(12.21),储备影片包括《阳台上》(18年)、《墨多多谜境冒险》(原名《查理九世》)(18年)、《保持沉默》(18年)等;动漫电影项目有《深海》《大鱼海棠2》等则有望在19-20年持续释放。
   
投资建议:光线今年虽然缺乏大体量产品,但《超时空同居》《悲伤逆流成河》均以小成本获得较好票房,《动物世界》和《一出好戏》获得优质口碑,也体现出公司眼光和积淀,公司在19-20年仍储备包括动漫在内多个项目;同时公司持股猫眼已经披露招股说明书,预计登陆港股。
   
结合光线18Q4项目、持有部分游戏资产业绩以及产业环境考虑,我们将公司18-20年净利润由25.5亿/12.9亿/15.8亿调整至20.7亿/9.5亿/11.4亿元,对应PE分别为9.7x/21.2x/17.7x,建议根据公司影片上映时期及猫眼上市节点关注,维持买入评级。
   
风险提示:电影市场波动,影视项目不达预期,行业监管从严。